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宝鹰股份:收购中建南方+进入海外市场=成长加速

发布时间:2014-09-30    研究机构:兴业证券

事件:

宝鹰股份(002047)与印度尼西亚熊氏集团共同投资设立合资公司:公司与印度尼西亚熊氏集团(下文简称“熊氏集团”)签署了投资协议。公司与熊氏集团共同于印度尼西亚雅加达设立合资公司,中文名称暂定名为“印尼宝鹰建设有限公司”。

其中,熊氏集团主要负责为合资公司引介项目,宝鹰股份主要负责完成项目的设计建设。根据合约的特别约定,熊氏集团承诺在印尼宝鹰成立之日起的第一年内负责交予、引介给合资公司的合约金额不低于人民币5 亿元,第二年及以后年份,每年将不少于人民币10 亿元。

宝鹰股份与深圳中建南方装饰工程有限公司共同签署《股权转让协议》:公司与深圳中建南方装饰工程有限公司(以下简称“中建南方”)签署合作协议书,公司受让中建南方股东刘慧永、程纪平、裴德平等16 位股东持有的中建南方51%股权,标的股权转让价格合计为人民币20655 万元。中建南方2013 年的总资产为79729.23 万元,净资产为11559.84 万元,营业收入为153511.7 万元,净利润为1949.48 万元。

点评:

公司与印尼熊氏集团共同投资成立合资公司,开拓印度尼西亚的蓝海市场。

(1) 2004-2013 年,印度尼西亚建筑业竣工产值CAGR 达到21.35%,建筑业蓬勃发展催生出了快速增长的装饰市场。2004-2013 年,印度尼西亚的建筑业竣工产值由883964.48 亿印尼卢比增长至5045829.93 亿印尼卢比,年均复合增速高达21.35%。装饰业务伴随着建筑业的蓬勃发展应运而生。然而,印度尼西亚国内对于装饰业仍处于摸索阶段,还没有出现具有竞争力的装饰企业。

(2) 熊氏集团是印度尼西亚当地的大型跨国企业集团,业务横跨金融、房地产、国际贸易、酒店、旅游、传媒等领域。熊氏集团是一家总部位于印尼的大型跨国企业集团,业务涉及金融、房地产、国际贸易、酒店、旅游、传媒等领域,企业遍布美国、加拿大、中国、印尼、新加坡、柬埔寨等国家和港澳地区,公司旗下拥有数十家著名企业。在本次的战略合作中,熊氏集团的任务主要包括:a)将现有以及后续购臵的建设用地的开发建设交由合资公司完成,并帮助引介其他公司的建设项目,承诺在合资公司成立第一年的合约金额不少于5 亿元,第二年及以后年份的合约金额不少于10 亿元;b)熊氏集团为印尼宝鹰协助解决运营过程中所需的所有工程项目资金。

(3) 公司与宝鹰股份的合作无疑是一次强强联手。通过与熊氏集团的战略合作,短期来看为公司登陆印尼市场提供了保障,中长期来看也为公司在印尼当地做大做强垫定了坚实的基础。一方面,熊氏集团未来每年稳定的业务量对公司登陆印尼市场无疑是极大的保障,大幅降低了公司的试错成本;另一方面,合资公司的资金问题由熊氏集团负责协助解决,一定程度上解决了印尼宝鹰在规模快速扩张过程中的资金问题,消除了合资公司发展的后顾之忧。综上所述,我们认为,通过与熊氏集团的战略合作,短期而言为公司登陆印尼市场提供了保障,中长期来看也为公司在印尼当地做大做强垫定了坚实的基础。

中建南方成立于2000 年,是国内建筑装饰行业的领军企业。公司自2008 年开始进军海外工程市场,在澳门、越南、塔吉克斯坦、澳洲等地区均承接过项目。2013 年公司实现营业收入153511.7 万元,实现净利润1949.48 万元。

(1) 中建南方成立于2000 年,公司的主营业务是高端建筑装饰业务。公司是国内建筑装饰行业的领军企业,连续十年获评“中国建筑装饰行业百强企业”。

(2) 公司的主营业务包括建筑装饰设计施工、幕墙设计施工、园林景观设计施工等。其中,公司在海外工程、高档酒店、大型商场、豪华写字楼等公装领域具备较强竞争力,承接的项目多次获得“鲁班奖”。

(3) 公司是业内少数的拥有5 个一级资质的企业。公司拥有建筑装饰甲级、建筑幕墙设计甲级、建筑装饰装修一级、建筑幕墙工程施工一级、机电设备安装一级资质,除此以外,公司还拥有建筑智能化、金属门窗、钢结构、建筑防水工程、园林绿化工程等专业资质。

(4) 公司自2008 年进入海外市场,是行业内最早开展海外业务的公司之一。公司是自2008 年开始进入海外市场,目前已经拥有海内外分支机构三十多个。公司曾在越南、澳洲、塔吉克斯坦、马来西亚、澳门等地承接过当地的代表性项目。

对于宝鹰股份而言,本次收购中建南方的意义在于:(1) 在国内市场,公司与中建南方之间的战略客户具有极强的互补性,可以为公司未来大客户的拓展提供帮助。中建南方的战略合作伙伴包括和记黄埔、恒基兆业、保利集团等国内外知名集团,与宝鹰股份具有极强的互补性。公司通过收购中建南方,可以快速拓展公司的大客户渠道,为公司未来的快速扩张提供帮助。

(2) 在海外市场,中建南方在海外项目的运营上积累了丰富的经验,有助于公司在印尼市场的布局,长期来看可以大幅缩减公司战略进军海外市场的时间。中建南方从2008 年进军海外市场,是业内最早开始拓展海外市场的企业之一。经过多年的运营,中建南方在海外项目的运营商积累了丰富的经验,这对于马上要登陆印度尼西亚市场的宝鹰股份而言,无疑是极大的助力。此外,从长期来看,对于未来立足于海外战略的宝鹰股份而言,中建南方的收购可以大幅缩减公司进入海外市场的时间。

(3) 宝鹰股份完善的管理体系可以输出给中建南方,从而有助于提升中建南方的管理效率和盈利能力,实现宝鹰与中建南方的共同成长。中建南方2013 年的净利率为1.27%,而上市装饰企业中,净利率最低的也在4%以上。我们认为,在宝鹰股份收购中建南方后,通过管理体系的输出有助于提升中建南方的管理效率和盈利能力,从而实现宝鹰和中建南方的共同成长。

从收购价格来看,本次收购对应于2014 年的静态PE 为9.00 倍,与同业上市企业相比,收购价格相对比较合理。根据中建南方的业绩预测,中建南方2014、2015、2016 年分别实现的净利润为4500 万元、5625 万元、7031 万元,按照2.07 亿元的收购价计算,公司收购中建南方的动态PE 为9.00 倍(对应(对应2014 年净利润),PB 为3.50 倍,相对于上市同业企业15 倍左右的动态PE,价格相对合理。

盈利预测、估值和评级:在考虑公司2015 年完成对中建南方并表的前提下,我们预计公司2014-2016 年的EPS 为0.22 元、0.30 元、0.40 元,对应PE 分别为23 倍、17 倍、13 倍,基于公司在收购中建南方+进入印尼市场后进入高速成长期的判断,我们首次给予公司“增持”评级。

风险提示:新签订单增速不达预期、项目进度不达预期

申请时请注明股票名称