移动版

宝鹰股份公司深度报告:海外拓展开启二次成长,积极“触网”谋求转型升级

发布时间:2015-12-24    研究机构:海通证券

投资要点:

借壳登陆资本市场,推出员工持股计划完善激励机制。公司借壳*st成霖,重组完成后,古少明为公司实际控制人,与宝贤投资、宝信投资和吴玉琼为一致行动人,合计持有公司46.21%股权,其他高管及核心成员均通过宝贤投资间接持有上市公司股份。15年9月公司推出高杠杆员工持股计划(计划筹集资金1.5亿,并由中信证券配资,杠杆率1.5倍),进一步理顺激励机制。

毛利率逐步提升,海外业务成为新的增长点。15年前三季度公司实现营业收入48.48亿元,同比增长36.96%,实现归属母公司净利润2.54亿元,同比增长34.91%,海外业务以及高文安设计并表带来毛利率提升,前三季度综合毛利率15.95%,同比提高0.63个百分点。公司预告15年业绩增长区间[30%,60%],略低于预期,主要原因是中建南方海外业务进度较慢,预计16年海外业务有望放量。

传统主业仍有潜力可挖,有望受益地产销售回暖。2014年公装行业规模1.65万亿左右,行业存量市场空间广阔,增量市场空间依然可观。公司14年实现收入53.82亿,相对于行业龙头金螳螂、亚厦股份和广田,主业仍有潜力可挖,未来有望借助资本市场的力量,实现跨越式发展。政策刺激+货币宽松共振,地产销售持续好转,后期开发商投资意愿有望好转,公司有望显著受益。

外延并购助力海外业务发展。1)收购中建南方,有望提升高端装饰领域市场份额,以及进军海外市场,收购价格合理,业绩承诺较高,未来有望实现资源对接,增强公司盈利能力;2)携手印尼熊氏集团,设立合资公司印尼宝鹰,15年3月印尼10亿大单已经落地,后续印尼大单仍然值得期待;3)收购高文安设计,以设计带动施工,深度挖掘海外市场。

拥抱“互联网+”,转型稳步推进。1)收购鸿洋电商20%的股权,国内领先的混合型家装垂直电商,采取工长模式,推出家装666套餐,家装O2O正式起航,目前鸿洋电商正在积极筹备上市;2)与鸿洋电商、中建南方合力打造新B2B供应链平台,整合内部资源,吸引更多优质供应商加盟,降低传统公装采购成本;3)参股武汉矽感,构筑“互联网+建筑装饰”物联网电子商务生态圈,同时把握互联网流量入口,为后期大数据、精准营销提供可能。

盈利预测及估值。预测公司15-17年归属母公司净利润分别为4.08亿、5.00亿元和6.01亿元,对应EPS分别为0.32、0.40和0.48元,当前股价对应16年PE约为29倍。考虑到海外业务稳步推进,通过并购鸿洋电商和武汉矽感积极谋求“互联网+”,给予2016年35-40倍动态市盈率,合理价值区间13.85~15.84元,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:新签订单增速放缓风险,回款风险,核心人才流失风险。

申请时请注明股票名称