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宝鹰股份:定增补流引入恒大,业绩高增长可期

发布时间:2016-04-20    研究机构:华泰证券

3年期非公开定增补流,大股东参与,引进恒大人寿和东方富通战投

非公开发行股票拟募集资金不超过19.78亿元,发行价格为9.42元,非公开发行对象包括恒大人寿、东方富通、古少明、李素玉、古少波、古朴、古少杨,分别认购6.5/6/5.28/1/0.4/0.3/0.3亿元。非公开股票限售期为3年。本次发行后古少明及其一直行动人持有公司44.02%股权,实际控制人仍然为古少明先生。

建筑装饰业务具有轻资产、重资金特点,需要充裕流动资金

建筑装饰企业业务发展对固定资产的需求较小,但对流动资金的依赖度相对较高。因此,建筑装饰企业的经营模式导致需要大量的资金,行业内公司普遍应收账款占总资产比重较高。公司2013-2015年应收账款占总资产比例为55.10%/63.61%/61.75%。

战略发展与业务拓展同样需要资金保驾护航

公司国内和国外业务并重。在国内,公司已与国际连锁品牌开展业务合作,未来将进一步开发和培育更多的高端客户,稳定增加业务来源。在国外,借助中建南方和印尼宝鹰的海外平台,利用2018年印尼承办亚运会的契机,力争承接更多的国家级建设项目、重大合同项目。此外,公司参股我家我家、武汉矽感和国创智联,在享受投资收益的同时,延伸公司产业链,培育新的利润增长点。

恒大将为公司国内装修施工业务提供保障

恒大地产2015年收入1331.3亿元,YOY+19.5%,净利润173.4亿元,销售金额和面积上均处于全国第一名。公司公装业务最近几年发展迅速,但是随着体量的扩大,增速有所放缓。恒大作为公司的重要股东,如果将部分优质精装房业务交给公司承接,将大大增强公司的盈利能力。

2016年业绩增长确定性高

公司2015年净利润YOY+25%。我们预计其2016年净利润YOY将达到55%。首先,中建南方2015年净利润为3108万元,略低于承诺5625万元。我们预计2016年其业务将有较大幅度改善。其次,2015年是印尼宝鹰开拓海外市场的第一年,随着业务逐渐熟悉和印尼2018年举办亚运会,订单和收入今年预计双丰收。最后,武汉矽感的业绩预计也将大幅提升。

估值水平与可比公司相比偏低,维持“买入”评级

我们预计公司2016-18年的EPS为0.41/0.56/0.73元,YOY+55%/36%/30%,CAGR40%。目前,装饰装修板块的16年平均估值为37X。当前股价对应16年估值为28X。我们认为可给予公司16年30-35XPE,对应合理估值区间12.3~14.4元,维持“买入”评级。

风险提示:项目整合未达预期,海外项目拓展低于预期。

申请时请注明股票名称